共享經(jīng)濟風(fēng)口過后，行業(yè)相關(guān)企業(yè)對資本的吸引力也在下降。
當(dāng)自動駕駛的商業(yè)故事需要更大的技術(shù)突破時，行業(yè)的重心便從 " 規(guī)模擴張 " 轉(zhuǎn)向了 " 實現(xiàn)盈利 "。
3 月 27 日，港股最大的出行平臺之一曹操出行發(fā)布了上市以來的首份年報。財報顯示，2025 年，曹操出行實現(xiàn)營收 201.9 億元人民幣，同比增長 37.7%；歸母凈虧損 6.35 億元，年內(nèi)虧損 6.14 億元，同比擴大 50.8%；經(jīng)調(diào)整凈虧損額 5.08 億元，同比擴大 29.8%；毛利率為 9.4%，上年同期為 8.1%。
值得注意的是，曹操出行 2025 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 3.78 億元，同比增長 60.3%，這也說明曹操出行的自身造血能力顯著增強。
財報顯示，2025 年曹操出行平均月活躍用戶數(shù)達 4130 萬，同比提升 43.9%；平均月活躍司機數(shù)達 63.1 萬，同比提升 35.4%。
面對這份超出市場預(yù)期的財報，資本市場的反應(yīng)卻相對平淡。
數(shù)據(jù)顯示，自 2025 年 8 月底以來，曹操出行股價跌幅已超過 65%，市值蒸發(fā)超 385 億港元；年內(nèi)跌幅為 12.67%。截至最新收盤，曹操出行市值僅為 152 億港元，已跌破發(fā)行價。
在當(dāng)時的行業(yè)背景下，共享經(jīng)濟迎來爆發(fā)期。國際市場上，孫正義斥巨資投資 Uber，一舉成為其最大股東；國內(nèi)市場上，以滴滴為代表的共享出行企業(yè)，依靠大規(guī)模補貼迅速占領(lǐng)市場，積累了數(shù)以億計的用戶。
共享經(jīng)濟風(fēng)口之下，Uber 與滴滴的高成長模式開始被跨界復(fù)制，其中爭議最大、代價最慘重的當(dāng)屬共享辦公行業(yè)。
巔峰時期，WeWork 在全球數(shù)十個國家設(shè)立分支機構(gòu)，多次躋身全球頂尖初創(chuàng)科技公司榜單，最高估值一度高達 470 億美元，一度成為全球資本追捧的超級 " 獨角獸 "。僅軟銀一家，對 WeWork 的投資總額便超過 180 億美元。
2019 年，共享經(jīng)濟泡沫集中破裂。當(dāng)年第三季度，軟銀對 WeWork 計提投資損失 46 億美元，愿景基金單季虧損達 89 億美元。同期，Uber 也給軟銀集團帶來了 52 億美元的投資虧損。
摩根士丹利首席美國股票策略師邁克 · 威爾遜曾評價稱："WeWork 首次公開募股的失敗，標(biāo)志著一個時代的結(jié)束。投資者已經(jīng)不再愿意為過度擴張買單，為長期無法盈利的企業(yè)提供慷慨資金的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。"
財報顯示，2025 年 Uber 實現(xiàn)營收 520.17 億美元，同比增長 18.28%；實現(xiàn)凈利潤 100.53 億美元，同比增長 2.00%。這也是 Uber 凈利潤首次突破 100 億美元大關(guān)。
反映在資本市場上，Uber 已被按照成熟企業(yè)的估值體系定價，最新市盈率僅為 14.56 倍。全球行業(yè)龍頭尚且如此，中腰部企業(yè)面臨的估值壓力只會更大。因此，為尋找新的突圍方向，自動駕駛也成為共享出行企業(yè)的必爭之地。
2025 年 12 月，曹操出行 CEO 龔昕宣布升級 Robotaxi 戰(zhàn)略，提出 " 十年百城千億 " 的戰(zhàn)略目標(biāo)。
為達成這一目標(biāo)，曹操出行系統(tǒng)闡述了 Robotaxi 的 " 三步走 " 戰(zhàn)略：初期為技術(shù)驗證與小規(guī)模測試運營；當(dāng)前階段完成從主駕有安全員到無人化運營的過渡，并探索有人駕駛與無人駕駛混合運營模式；未來將以專屬定制 Robotaxi 車型，在全球范圍內(nèi)開啟全面商業(yè)化運營。
按照規(guī)劃，未來十年曹操出行將在全球設(shè)立五大運營中心，將 Robotaxi 服務(wù)推廣至一百座城市，累計實現(xiàn) 1000 億元人民幣 GTV。
侃見財經(jīng)認(rèn)為，從市場格局來看，Robotaxi 賽道已經(jīng)十分擁擠，能否實現(xiàn)盈利才是市場最關(guān)心的議題。很顯然，曹操出行已經(jīng)站在了盈利的邊緣，但與行業(yè)頭部企業(yè)的差距依然明顯。
資料顯示，以 Uber 為代表的平臺型企業(yè)，選擇 " 車企 + 自動駕駛公司 + 出行平臺 " 的金三角合作模式布局 Robotaxi 賽道，并以開放式運營接入不同技術(shù)路線的 Robotaxi 車輛，能夠快速擴大車隊規(guī)模，建立競爭壁壘，且這類優(yōu)勢會持續(xù)向頭部企業(yè)集中。
車企方面，以特斯拉為首的廠商通過自研路線深耕自動駕駛，Robotaxi 更是其未來無法繞開的重要布局。馬斯克曾判斷，Robotaxi 賽道是一個 " 萬億美元級的機會 "。
在近期的業(yè)績說明會上，小鵬汽車董事長兼 CEO 何小鵬表示，小鵬汽車計劃在 2026 年下半年開啟 Robotaxi 載客示范運營，完成技術(shù)、用戶與商業(yè)模型的閉環(huán)驗證。
小馬智行創(chuàng)始人兼 CEO 彭軍表示，Robotaxi 行業(yè)發(fā)展依賴五大支柱：技術(shù)、政策、量產(chǎn)、運營與生態(tài)合作，五大環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，并非單純投入資源就能實現(xiàn)加速發(fā)展。在規(guī)模化擴張與商業(yè)化落地過程中，Robotaxi 技術(shù)已不再是唯一的決勝關(guān)鍵，規(guī)?；\營管理能力同樣至關(guān)重要。
面對競爭日趨白熱化的 Robotaxi 賽道，曹操出行選擇全面提速轉(zhuǎn)型。
公司計劃逐步拓展國內(nèi)更多城市，實現(xiàn) Robotaxi 規(guī)?；\營；同時布局國際市場，在香港探索 Robotaxi 業(yè)務(wù)落地。
據(jù)悉，曹操出行已與阿布扎比投資辦公室達成戰(zhàn)略合作，并成立專項事業(yè)部拓展海外 Robotaxi 業(yè)務(wù)。同時，公司將把國內(nèi)成熟的平臺運營、智能調(diào)度與資產(chǎn)管理能力復(fù)制到國際市場，并依托吉利控股集團的全球網(wǎng)絡(luò)，在合適市場快速落地 " 智能定制車 + 智能駕駛 + 智能運營 " 模式。
但從業(yè)績現(xiàn)實來看，侃見財經(jīng)認(rèn)為，曹操出行想要實現(xiàn)上述規(guī)劃并非易事。首先，在國內(nèi)市場，行業(yè)龍頭滴滴已率先實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。
從滴滴最新披露的 2025 年財報來看，滴滴 2025 年實現(xiàn)營收 2267 億元，較上年同期的 2068 億元增長 9.6%；其中中國出行收入 2019 億元，國際業(yè)務(wù)收入 149.47 億元，其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入 98.39 億元。經(jīng)調(diào)整凈利潤 78.63 億元，凈利潤 10.05 億元，整體毛利率 19.2%。
而從曹操出行財報數(shù)據(jù)來看，其整體毛利率僅為 9.4%，盈利能力明顯弱于滴滴等頭部平臺。此外，曹操出行對聚合平臺的依賴度依然較高，每 100 元收入中就有 8.4 元流向高德等聚合渠道，獲客成本增速接近收入增速的兩倍。
侃見財經(jīng)認(rèn)為，曹操出行將重要籌碼押注于 Robotaxi 賽道，方向雖具備合理性，但 Robotaxi 賽道的擁擠程度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。因此，曹操出行若想借助 Robotaxi 實現(xiàn)突圍，發(fā)展節(jié)奏必須足夠快，而對比滴滴、Uber 等企業(yè)，其現(xiàn)有優(yōu)勢并不突出。
有業(yè)內(nèi)人士指出，Robotaxi 距離真正規(guī)?；虡I(yè)化落地仍有較長的路要走，曹操出行還將面臨持續(xù)的資金投入、技術(shù)研發(fā)以及新競爭者入局帶來的多重挑戰(zhàn)。
從行業(yè)趨勢與商業(yè)邏輯來看，我們認(rèn)為，共享出行市場格局已基本定型。對比行業(yè)頭部企業(yè)，曹操出行仍需盡快實現(xiàn)全面盈利。未來隨著行業(yè)淘汰賽進一步加劇，曹操出行也必須積攢足夠的實力，以應(yīng)對行業(yè)隨時可能出現(xiàn)的新變化。
