藍鯨新聞 4 月 9 日訊（記者 王婉瑩）2025 年，資本市場活躍度明顯回升，IPO、再融資、并購重組等逐步恢復，證券行業業績得以修復。中證協數據顯示，150 家券商 2025 年度實現營業收入 5411.71 億元，同比增長 19.95%；實現凈利潤 2194.39 億元，同比增長 31.2%，盈利能力較 2024 年顯著提升。
券商投行情況向來備受關注，截至 4 月 9 日，20 余家上市券商已披露年報，藍鯨新聞記者據 Wind 數據統計，去年券商投行業務收入呈現鮮明的梯隊分化。中信證券以超 60 億元的收入穩坐 " 一哥 "，中金公司投行收入 45.97 億元，以 78% 的增速領跑頭部陣營，國聯民生整合首年投行大漲 171%，成為 " 黑馬 "。此外，部分中小券商亦爆發出強勁動力，紅塔證券、方正證券、東興證券投行收入均翻倍。
不過，各券商間的 " 溫差 " 卻在加劇，譬如中泰證券、中原證券投行收入都大幅縮水超 4 成，合規風控存短板、項目儲備告急，部分券商正錯過行業復蘇 " 窗口期 "。
中信證券穩坐 " 一哥 "，國聯民生成 " 黑馬 "
據 Wind 數據，從投行業務收入前十名來看，中信證券以 60.55 億元穩居投行榜首，國泰海通、中金公司以 47.47 億元、45.97 億元的投行收入緊隨其后。
華泰證券、中信建投以 31.58 億元和 31.32 億元的投行業務收入構成第二梯隊。東方證券、招商證券投行收入亦超過 10 億元，分別為 16.13 億元、10.31 億元。國聯民生、廣發證券、光大證券投行收入分別為 9.23 億元、8.96 億元、8.17 億元。
增幅方面，頭部券商中，中金公司 77.95% 的增幅較為顯眼，其 A 股 IPO 主承銷金額 162.38 億元，同比增長 352.31%。前列券商中，國泰海通（77.62%）、中信證券（50.12%）、華泰證券（47.34%）、東方證券（28.94%）、中信建投（25.76%）、招商證券（20.27%）、廣發證券（14.05%）等也均實現不錯的投行業務收入增幅。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜向記者指出，前列券商投行收入增長的核心驅動力在于項目儲備釋放與業務結構升級，此外，頭部機構在高端制造、科技創新等復雜項目中的定價能力凸顯。
記者注意到，另有部分中小券商投行業務彈性十足。譬如，紅塔證券以 218.59% 的投行業務收入增幅領跑。" 黑馬 " 國聯民生以 9.23 億元投行收入成為 " 突圍 " 代表，此外方正證券、東興證券投行收入實現 1.28 億元、3.29 億元，增幅分別達到 134.66%、115.49%。
年報數據顯示，國聯民生 2025 年 IPO 保薦家數、再融資保薦家數均躋身行業第 7 位，2025 年公司完成股權融資項目 10 單，其中 IPO 項目 5 單（含 1 單聯合主承銷）、再融資項目 3 單及并購重組配套融資 2 單。截至 2025 年末，公司有過會待發行項目 3 單，在審項目 10 單，另有已取得批文待發行債券項目 62 單，在審債券項目 33 單。
國聯民生證券方面對藍鯨新聞記者表示，2025 年，公司股權融資業務表現優異，債券融資業務延續良好發展態勢。2026 年，公司股權融資業務將統籌資源，深化 " 投行 + 投資 + 投研 " 三投聯動機制，堅定踐行產業投行、科技投行、財富投行戰略定位，提質增效，推動已過會 IPO 項目完成發行、在審項目審核過會，在嚴守執業質量與合規風控的前提下有序推進項目申報；深度挖掘無錫等重點區域的市場潛能，積極參與無錫產業集群建設與發展，以無錫為核心戰略支點，穩步拓展全國市場，持續擴大品牌影響力。
新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥指出，中小券商在 2025 年的 " 彎道超車 "，則更多來自于差異化競爭與特定領域的深耕。部分券商精準瞄準細分賽道，聚焦區域型中小企業或特色產業項目，避開與頭部券商在大型項目上的直接競爭，憑借靈活的服務機制與本地化優勢快速占領市場。不過這種爆發式增長的可持續性仍待觀察，中小券商的核心短板在于項目儲備厚度與品牌影響力不足，一旦市場熱度回落，或是頭部券商向下滲透細分領域，其增長動力可能會面臨考驗。
回暖潮下，7 家上市券商投行收入下行
行業整體回暖之下，已披露年報的上市券商中，仍有 7 家投行業務收入下滑，分別為中原證券、中泰證券、東菀證券、湘財證券、信達證券、興業證券、光大證券，降幅分別為 58.61%、42.03%、37.98%、29.47%、21.46%、10.50%、8.20%。
具體來看，中泰證券 2025 年投行業務實現營業收入 5.05 億元，同比大幅下滑 42.03%，2024 年該板塊的營收規模就已縮水三成，營業成本達 6.21 億元，在投行回暖的情況下虧損 1.16 億元。公司股債承銷規模雙雙縮水：全年僅完成 6 單股票主承銷項目，承銷規模 18.98 億元，同比下滑 61.23%；債券承銷規模 888.35 億元，同比下降 26.52%。伴隨業務萎縮，投行人員規模同步優化，截至 2025 年末投行人員共計 811 名，較 2024 年末減少 75 名，兩年累計縮減 192 人。
值得注意的是，2025 年中泰證券投行業務合規問題集中暴露，反映其內控體系存在漏洞，合規管理有效性不足。2 月，因部分債券項目盡職調查及發行承銷不規范，公司被證監會出具警示函；12 月，又因在銀江技術定增項目中未勤勉盡責、未能識別虛計收入，被山東證監局出具警示函。
目前，中泰證券正推進投行業務架構調整，擬設立承銷保薦分公司，取得相關業務許可后同步撤銷現有投行業務委員會。不過，此舉能否扭轉投行業務頹勢仍需市場檢驗。
中原證券 2025 年投行業務收入僅 0.2 億元，較上年同期大幅下降 58.61%。追溯來看，此次業績下滑與前期監管處罰息息相關，2024 年 10 月，中原證券因債券承銷業務違規被證監會責令暫停債券承銷業務 6 個月，同時對總經理李昭欣、時任分管投行業務高管花金鐘采取監管談話措施。上述措施持續時間為 2024 年 10 月 17 日至 2025 年 4 月 16 日，不過，最終直至 2025 年 9 月才解除業務限制。
這也導致中原證券 2025 年全年僅完成債券分銷 5.69 億元、新三板掛牌 1 單、定增 1 單，無 IPO 主承銷項目，持續督導河南省新三板掛牌企業 36 家。年報顯示，截至 2025 年底，中原證券投行從業人員為 160 人，較 2024 年底的 219 人減少 59 人。
業內人士分析指出，禁業處罰對券商業務發展而言打擊巨大，投行客戶粘性建立在持續服務基礎上，核心企業一旦在空窗期轉向其他券商，回歸成本極高。同時，保薦代表人等核心人才流失也將削弱項目承攬能力，形成負面循環，影響未來業務拓展。
袁帥表示，從當前來看，未來券商投行的核心護城河將逐漸清晰。首先是全鏈條的專業服務能力，不僅要能完成項目承銷，更要能為企業提供從融資規劃到資本運作的一站式解決方案，這種綜合服務能力將成為吸引優質客戶的關鍵；其次是合規風控與品牌信任，在市場化環境下，企業愈發看重券商的合規能力與項目成功率，那些風控嚴格、口碑良好的券商將獲得更多長期合作機會；最后是科技賦能的效率優勢，通過數字化手段提升項目盡調、定價與發行的效率，能在激烈的競爭中搶占先機，頭部券商在這方面的投入與積累，也將進一步拉開與中小券商的差距。（藍鯨新聞 王婉瑩 wangwanying@lanjinger.com )
