華鑫證券有限責(zé)任公司尤少煒近期對山推股份進行研究并發(fā)布了研究報告《公司動態(tài)研究報告：國際化穩(wěn)步推進，盈利端具備彈性》，給予山推股份買入評級。
山推股份 ( 000680 )
投資要點
國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，海外市場成為核心增長引擎
公司海外業(yè)務(wù)增長目標(biāo)明確、區(qū)域布局扎實，增長確定性與抗風(fēng)險能力突出。2026 年公司錨定集團國際化戰(zhàn)略，明確提出力爭實現(xiàn) 105 億元海外銷售收入的核心目標(biāo)，全力推進全球市場份額提升。區(qū)域布局上，非洲市場已在 2025 年躍升為公司海外出口第一市場，依托 " 一帶一路 " 戰(zhàn)略實現(xiàn)西非、東非、南部非洲、北非全域銷售鋪開，六大產(chǎn)品系列與當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)開采、基建施工的核心工況高度契合；中東地區(qū)雖受區(qū)域沖突影響迪拜子公司業(yè)務(wù)，但業(yè)務(wù)量更大的沙特子公司經(jīng)營未受實質(zhì)性沖擊，反而推動海外庫存消化，同時通過出口信保全覆蓋、新物流渠道開發(fā)幫助業(yè)務(wù)安全開展；俄羅斯市場渠道庫存已處于合理區(qū)間，2025 年已完成區(qū)域庫存壓降控制，當(dāng)前堅持 " 以銷定產(chǎn) " 原則，海外業(yè)務(wù)多點開花，具備強增長韌性。
產(chǎn)品高端化 + 礦山大型化雙輪驅(qū)動，打開長期成長天花板
公司卡位全球工程機械行業(yè)發(fā)展趨勢，以 " 兩頭發(fā)力 " 的產(chǎn)品戰(zhàn)略實現(xiàn)賽道拓寬與結(jié)構(gòu)升級，長期成長空間明確。過去五年中國品牌挖掘機全球市占率穩(wěn)步提升，未來五年大型化礦山產(chǎn)品的國產(chǎn)品牌市占率有望實現(xiàn)較大幅度提升，為公司產(chǎn)品戰(zhàn)略提供了廣闊的行業(yè)紅利。產(chǎn)品端，公司挖掘機業(yè)務(wù)錨定 " 高端小型化、礦山大型化 " 雙主線，一方面針對高端微挖、兩頭忙等小型化設(shè)備推進重點市場布局，另一方面依托山東重工集團動力系統(tǒng)、液壓系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，疊加自身 " 四輪一帶 "、挖掘機結(jié)構(gòu)件的深厚技術(shù)積累，持續(xù)完善礦山產(chǎn)品矩陣；高端大馬力推土機領(lǐng)域，公司產(chǎn)能充足且新建新產(chǎn)品試制車間，澳洲市場礦安證測試已完成，600 馬力、800 馬力等高端大推產(chǎn)品將投入市場測試，同步推進礦挖產(chǎn)品認證，順利打通全球高端礦山市場的戰(zhàn)略通道，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與盈利中樞上移。
全鏈條降本能力穩(wěn)固，盈利端具備持續(xù)改善與向上彈性
公司成熟的全鏈條降本體系為盈利穩(wěn)定托底，核心產(chǎn)品具備價格調(diào)整主動權(quán)，盈利改善穩(wěn)步推進、向上彈性充足。成本管控端，公司 2025 年累計實現(xiàn)降本約 5.3 億元，其中采購降本 3.4 億元、工藝降本 8000 萬元，其余為研發(fā)降本，全維度降本成效顯著、體系成熟；2026 年公司降本目標(biāo)維持高位，計劃實現(xiàn) 5.2-5.3 億元的降本金額，為盈利端的持續(xù)穩(wěn)定改善提供核心支撐。價格端，公司核心優(yōu)勢產(chǎn)品大馬力推土機具備市場定價主動權(quán)，明確將密切跟蹤市場變化，必要時采取漲價策略，為盈利端帶來額外的向上彈性，盈利質(zhì)量與盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化。
盈利預(yù)測
預(yù)測公司 2026-2028 年收入分別為 163.72、184.05、207.62 億元，EPS 分別為 1.00、1.17、1.38 元。當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 11.7、10.0、8.5 倍，維持 " 買入 " 投資評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭風(fēng)險；經(jīng)營風(fēng)險；挖掘機銷量不及預(yù)期風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；新市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險；技術(shù)迭代與產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
