信達(dá)證券股份有限公司傅曉烺近期對深信服進行研究并發(fā)布了研究報告《全面深化 AI 發(fā)展戰(zhàn)略，盈利能力顯著改善》，給予深信服買入評級。
深信服 ( 300454 )
事件：深信服發(fā)布 2025 年年度報告，公司 2025 年實現(xiàn)營收 80.43 億元，同比增長 6.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.93 億元，同比增長 99.52%；實現(xiàn)扣非凈利潤 3.04 億元，同比增長 296.38%。2025 年單 Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 29.18 億元，同比增長 1.09%；歸母凈利潤 4.73 億元，同比下降 39.04%；扣非凈利潤 4.40 億元，同比下降 39.49%。
云計算業(yè)務(wù)帶動收入增長，利潤端實現(xiàn)高速增長。分產(chǎn)品來看：2025
年公司信息安全業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 35.4 億元，同比下降 2.46%；云計算業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 40.1 億元，同比增長 18.50%，占比上升至 49.86%，成為驅(qū)動公司整體收入增長的核心業(yè)務(wù)板塊；基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)收入 4.93 億元，同比下降 2.69%。利潤端，公司整體毛利率為 59.31%，較上年減少 2.16 個百分點。費用端，公司 2025 年持續(xù)實施降本增效措施，三費整體同比減少 1.15%，銷售 / 管理 / 研發(fā)費用率分別為 31.74%/4.23%/25.55%。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入為 104.21 億元，同比增長 4.90%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長 65.29%，達(dá)到 13.42 億元，為公司歷史最好水平。
全面深化 AI 戰(zhàn)略，云計算產(chǎn)品市場水平領(lǐng)先。公司以 "AI First" 為研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略，將 AI 融入安全業(yè)務(wù)、云業(yè)務(wù)，積極開拓 AI 原生業(yè)務(wù)。在 AI+ 安全方面，公司已相繼推出了安全 GPT、融合 AI 能力的下一代防火墻 AF、SASE 一體化辦公產(chǎn)品、XDR、AI 安全平臺等產(chǎn)品或服務(wù)；公司發(fā)布大模型安全護欄解決方案 + 安全使用 GenAI 解決方案，實現(xiàn) AI 保護 AI。AI+ 云業(yè)務(wù)方面，AI 算力網(wǎng)關(guān)（AICP 算力平臺）經(jīng)歷多次迭代，滿足各參數(shù)模型在更低硬件上部署、承載各類最新的大模型和小模型、實現(xiàn)異構(gòu) GPU 統(tǒng)一管理等功能，新一代 AI 算力網(wǎng)關(guān)可發(fā)揮 2-5 倍的智能算力效能。超融合產(chǎn)品市場表現(xiàn)亮眼，在 2025 年第三季度以 16.5%、31.2% 的市場占有率位居中國超融合整體市場以及全棧超融合市場 " 雙第一 "。
海外市場和國內(nèi) KA 市場持續(xù)深耕，拓展成效顯著。2025 年公司海外實現(xiàn)收入 5.99 億元，同比增長 24.49%，國內(nèi) KA 市場收入實現(xiàn)較快增長，帶動整體收入增長。公司海外市場已覆蓋全球 30 多個國家和地區(qū)，擁有 18 個海外分支機構(gòu)和辦事處，海外品牌影響力持續(xù)提升。國內(nèi)公司堅持渠道代理銷售為主，直銷為輔的渠道化戰(zhàn)略，在國內(nèi) 70 余個主要城市和海外 15 個國家和地區(qū)建立了本地技術(shù)服務(wù)團隊，并在全球范圍內(nèi)設(shè)立了 40 余個備機備件中心。
盈利預(yù)測及投資評級：公司將 AI 與云化能力融入安全產(chǎn)品，有望打開新一輪成長周期；云計算業(yè)務(wù)驅(qū)動公司收入增長，超融合產(chǎn)品常年保持國內(nèi)市占率第一，云業(yè)務(wù)有望保持較快增長速度。我們預(yù)計 2026-2028 年 EPS 分別為 1.23/1.62/2.15 元，2026-2028 年對應(yīng) P/E 為 87.08/65.73/49.74 倍，維持 " 買入 " 評級。
風(fēng)險因素：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；AI 技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
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