2026 年年初至今，特斯拉股價已累計下跌約 20%，而摩根大通認為其跌勢遠未結束。該行分析師瑞安布林克曼本周重申對特斯拉的減持評級，并維持 145 美元的目標價 —— 這意味著相較特斯拉當前股價，還有約 60% 的下跌空間。

這份研報發布的幾天前，特斯拉剛剛披露一季度交付量不及預期，且出現了公司史上單季度最大規模的庫存積壓。

特斯拉公布 2026 年一季度交付量為 358,023 輛，產量則為 408,386 輛。二者 50,363 輛的缺口，是特斯拉有史以來單季度產量與交付量的最大差值，釋放出極為明顯的庫存預警信號。

此次交付量較彭博市場一致預期的 372,000 輛低 4%，較摩根大通自身預估的 385,000 輛低 7%。

布林克曼將特斯拉一季度每股收益（EPS）預期從 0.43 美元下調至 0.30 美元，低于彭博 0.38 美元的市場一致預期；同時將 2026 年全年 EPS 預期從 2.00 美元下調至 1.80 美元，同樣低于華爾街 1.95 美元的普遍預期。

145 美元的目標價已是布林克曼數月來的一貫判斷，他也成為當前華爾街最看空特斯拉的分析師之一。以特斯拉目前約 360 美元的股價計算，該目標價意味著股價還有約 60% 的下跌空間。

布林克曼的看空邏輯基于多重壓力疊加：特朗普政府讓 7500 美元聯邦電動車稅收抵免政策到期，抽走了特斯拉最盈利市場的核心需求支撐；中國車企的持續競爭，不斷擠壓特斯拉曾主導的全球市場；用布林克曼的話說，埃隆馬斯克的政治活動對品牌造成的損害雖難以量化，但影響真實存在。

一個核心原因在于，市場終于意識到，特斯拉永遠無法成長為統治整個汽車行業的巨頭。

市場曾普遍認為特斯拉會像亞馬遜主宰電商一樣稱霸汽車行業，它擁有先發優勢與激進的擴張戰略，但如今這種可能性正變得越來越小。特斯拉已多年未推出全新走量車型，市場份額陷入停滯甚至萎縮，其技術領先優勢也似乎不復存在。

一年多來，我們持續追蹤特斯拉在歐洲的品牌認可度下滑，以及比亞迪在中國市場對其加速擠壓的態勢。而一季度的業績表現，正是這些趨勢最終反映在財報上的結果。

還有一個摩根大通研報并未完全提及的關鍵細節：特斯拉 3 月的實際銷售表現其實相當不錯，尤其在歐洲和部分亞洲地區。這波反彈部分與油價再度飆升相關，而歷史上油價走高向來對整體電動車需求、尤其是特斯拉需求形成利好。因此特斯拉的基本面并非直線崩塌，部分區域的車型銷量仍在增長。

更反常且前所未見的是，特斯拉股價如今與油價走勢呈負相關。油價上漲過去對特斯拉股價無疑是重大利好，而現在，即便核心汽車業務迎來銷售利好，股價也幾乎毫無反應，反而開始圍繞自動駕駛出租車概念、擎天柱機器人演示，以及馬斯克當日的社交平臺言論波動。

看起來，特斯拉股東與馬斯克終于得到了他們想要的結果：特斯拉作為一家車企的身份已不再重要。可問題在于，汽車業務是特斯拉唯一真正能創造現金流的板塊。摩根大通的判斷本質上是在戳破這一假象。當股價估值完全靠題材故事支撐時，一季度交付量不及預期與創紀錄的庫存積壓本應無關緊要 —— 但現實顯然并非如此，股價年內已跌 20%，看空聲音也愈發響亮。