3 月 31 日，會稽山紹興酒股份有限公司發布 2025 年年度報告。年報顯示，2025 年公司實現營業收入 18.22 億元，同比增長 11.68%；歸母凈利潤 2.45 億元，同比增長 24.70%；扣非歸母凈利潤 2.35 億元，同比增長 32.06%。這是中建信入駐以來，會稽山連續第三年實現營收與利潤雙位數增長。
在 4 月 8 日舉行的 2025 年度業績說明會上，公司管理層明確將繼續遵循黃酒產業 " 高端化、年輕化 " 的發展戰略，積極實施 " 會稽山 "" 蘭亭 " 雙品牌發展布局，力爭 2026 年實現兩位數增長。而在此前的 2026 會稽山合作伙伴大會上，總經理唐桂江向經銷商表示，將以更大力度的資源投入、更堅定的市場深耕決心、更嚴格的價盤守護機制，與合作伙伴共同打贏消費者認知戰、市場開拓戰和品牌升維戰。
從年報數據看，會稽山 2025 年的成績單呈現出" 有利潤彈性、有爆品支撐、有行業地位躍升 "的特征。在酒業板塊整體增速放緩的環境下，這份成績單值得深入拆解。但與此同時，年報中幾組關鍵財務數據的結構性變化，也揭示出增長的 " 質量 " 正在發生值得關注的調整。
會稽山 2025 年最值得關注的財務信號并非營收增速，而是利潤質量的系統性改善。
2025 年，公司毛利率為 56.65%，同比上升 4.58 個百分點；凈利率為 13.48%，較上年同期上升 1.38 個百分點。更值得強調的是，這一提升發生在銷售費用同比增長 42.67% 至 4.73 億元的背景下。
通常，銷售費用增速遠超營收增速（42.67% 對比 11.68%）會對利潤形成明顯擠壓，但會稽山凈利率不降反升，核心原因在于毛利率提升了 4.58 個百分點，增幅足以覆蓋費用率上升帶來的稀釋效應。這說明收入的增長并非依賴低效的費用堆砌，而是產品結構優化帶來的內在效率改善。
分產品來看：中高檔黃酒全年營收 11.42 億元，同比增長 15.21%，毛利率高達 67.33%；普通黃酒及其他酒營收 6.27 億元，同比增長 21.01%，毛利率 42.25%，同比提升 7.63 個百分點。兩大產品線毛利率同步提升，構成了利潤增長的基本支撐。
其中，氣泡黃酒表現尤為突出。公司于 2023 年 7 月推出爽酒系列，首創氣泡黃酒新品類，僅用兩年時間便成長為 " 億級大單品 "。2025 年 "618" 大促期間，會稽山全網 GMV 突破 5000 萬元，同比增長 400%。業績說明會上，管理層表示氣泡黃酒目前正處于品牌建設與渠道深耕階段，復購數據及市場滲透率正穩步積累。
不過，銷售費用的階段性高投入也帶來了短期現金流壓力。2025 年公司經營活動產生的現金流量凈額為 2.38 億元，同比減少 9125.20 萬元，年報將這一變動直接歸因于 " 支付廣告宣傳費用等增加 "。從凈利率逆勢提升的結果看，這筆投入正在轉化為品牌資產，但費用增速遠高于營收增速的現實，也意味著費用效率仍有優化空間。
在產品梯隊方面，一個清晰的矩陣已經成型。根據公司事業部披露的數據，2025 年 1743 單品增長率達到 90.53%；爽酒系列銷售突破 1 億元；蘭亭系列雖未單獨披露銷售額，但業績說明會上董事會秘書傅哲宇明確表示，該系列 " 依然保持較高的增長勢頭，其毛利率顯著高于公司整體平均水平 "。
然而，在單品放量的同時，一個結構性的變化值得關注。2024 年，會稽山的中高檔酒營收為 10.65 億元，同比增長 31.29%，而普通黃酒及其他酒營收 5.18 億元，同比下降 7.94%。彼時，中高檔酒增速大幅領先，產品結構優化趨勢明顯。
但 2025 年年報顯示，中高檔黃酒營收 11.42 億元，同比增長 15.21%；普通黃酒及其他酒營收 6.27 億元，同比增長 21.01%。普通酒增速反超中高檔酒約 5.8 個百分點。
這一 " 結構反轉 " 意味著，雖然營收總量在增長，但推動增長的引擎正在向毛利率相對較低的產品傾斜。對于一家將 " 高端化 " 列為核心戰略的企業而言，這無疑是一個值得關注的信號。在業績說明會上，公司亦坦誠蘭亭系列雖保持高增長但基數尚小。若高端產品增速持續弱于大眾產品，未來毛利率的進一步提升空間將面臨壓力。
與此同時，年報中另一組財務數據也指向運營層面的變化。截至 2025 年末，公司存貨賬面價值為 13.09 億元，較上年末增加 1.28 億元。在黃酒行業 " 時間價值 " 的邏輯下，適度增加基酒儲備屬常態，但結合銷售費用大幅攀升、普通酒增速加快的背景，渠道端是否存在庫存消化壓力，值得持續關注。
更值得關注的是投入結構的變化。年報顯示，2025 年公司研發費用為 4334.91 萬元，同比下降 37.68%。在銷售費用激增超四成的同時，研發投入不增反降。對于正處于品類創新期的會稽山而言，氣泡黃酒等新品類的技術壁壘構建仍需要持續的研發投入來支撐。營銷與研發之間 " 一升一降 " 的剪刀差，若長期持續，可能影響產品力護城河的厚度。
從行業觀察的角度來看，一個健康的增長模型不應長期依賴銷售費用的超比例增長來驅動。當費用增速遠高于營收增速、研發投入卻在收縮時，增長的可持續性便面臨考驗。會稽山 2025 年以高強度投入換取了市場份額的擴張，但未來能否在品類培育期過后，從粗放式的市場攻堅轉向精細化的效率運營，是決定其增長質量能否持續優化的關鍵命題。
2025 年前三季度，會稽山以 12.12 億元營收首次超越古越龍山的 11.86 億元，成為黃酒行業前三季度營收冠軍。全年營收規模已處于黃酒行業領先地位，標志著中建信入駐后的改革成效得到了市場驗證。
從增量方向看，線上與全國化同步突破。公司直銷（含團購）營收達 3.91 億元，同比增長 29.38%，遠超批發代理渠道增速；江浙滬之外其他地區收入 2.72 億元，同比大幅增長 62.7%。兩大增量方向均跑出高于公司整體營收增速的成績，為后續增長打開了空間。
從行業大勢看，規模以上黃酒企業數量持續收縮，行業 CR3 已提升至 42.8%，市場正加速向優勢企業集中。在這一洗牌期，誰能率先完成品牌升級與全國化布局，誰就能占據下一階段競爭的主動權。會稽山用連續三年的雙位數增長和產品矩陣優化，證明了自己正是這輪集中度提升中最大的受益者。
會稽山 2025 年的年報，用數據證明了一件事：黃酒并非夕陽產業，關鍵在于誰來經營、以何種方式經營。中建信入駐后帶來的市場化機制與品牌打法，為傳統黃酒注入了新的活力。
但在規模登頂之后，企業面臨的核心命題已然轉變：從 " 證明自己能增長 " 到 " 證明自己能高質量地持續增長 "。普通酒增速反超中高檔酒、存貨增加、研發投入收縮、現金流承壓，這些信號雖不掩瑜，卻提示企業需要在增長與效率之間尋找更優的平衡點。
對于會稽山而言，2026 年的關鍵不在于能否繼續保持雙位數增長，而在于能否在增長中完成高端產品的提速、費用效率的優化與技術壁壘的構建。唯有如此，才能從階段性的行業破局者，蛻變為具備穿越周期能力的價值引領者。
