綠控傳動 IPO 更新，業(yè)績穩(wěn)定增長，2025 年營收破 33 億元，貨車電驅(qū)動系統(tǒng)貢獻(xiàn)主要增量。

蘇州綠控傳動科技股份有限公司（以下簡稱 " 綠控傳動 "）作為專精特新 " 小巨人 " 及國家制造業(yè)單項冠軍企業(yè)，近日在 IPO 進(jìn)程中取得新進(jìn)展，公司更新招股書并披露 2025 年業(yè)績。 報告期內(nèi)，公司營收與凈利實(shí)現(xiàn)大幅增長，2025 年營收突破 33 億元、歸母凈利潤突破 1.5 億元，貨車電驅(qū)動系統(tǒng)貢獻(xiàn)主要增量。然而，公司在關(guān)鍵期面臨商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競爭等知識產(chǎn)權(quán)糾紛。與此同時，伴隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司應(yīng)收賬款與存貨規(guī)模亦同步激增，引發(fā)市場對其 IPO 審核的關(guān)注。

綠控傳動是國內(nèi)新能源商用車電驅(qū)動系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，主營產(chǎn)品為新能源商用車電驅(qū)動系統(tǒng)，主要用于純電動、混合動力和燃料電池商用車以及非道路移動機(jī)械領(lǐng)域。 報告期內(nèi)（2023 年、2024 年、2025 年），公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 7.70 億元、13.28 億元及 33.54 億元，歸母凈利潤 -1233.38 萬元、4804.27 萬元、15316.17 萬元。就數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，公司近兩年營收和凈利潤均保持著持續(xù)增長態(tài)勢。

在收入構(gòu)成上，綠控傳動的收入主要來自于貨車電驅(qū)動系統(tǒng)，報告期內(nèi)相關(guān)收入占比分別達(dá)到 75.83%、73.31% 和 84.73%， 而來自客車的收入，2023 年和 2024 年的占比雖然還在 8% 以上，但到了 2025 年已下滑至 3.08%。

綠控傳動目前還存在未彌補(bǔ)虧損，截至 2025 年末，綠控傳動未分配利潤為 -1.18 億元。 對此，綠控傳動在招股書中表示：" 預(yù)計發(fā)行人未分配利潤轉(zhuǎn)正時間存在不確定性，導(dǎo)致發(fā)行人存在一定時間內(nèi)無法進(jìn)行現(xiàn)金分紅或其他利潤分配的風(fēng)險。"

表 1：主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況（單位：萬元）

招股書披露，綠控傳動報告期內(nèi)綜合毛利率分別為 16.77%、19.78% 和 16.06%，呈先升后降趨勢。 在細(xì)分項目上，收入占比最高的電驅(qū)動系統(tǒng)是對公司綜合毛利率影響最大的業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù) 2024 年毛利率高達(dá) 19.3%。2025 年，隨著電驅(qū)動系統(tǒng)毛利率回落至 15.5%，綠控傳動的綜合毛利率也由 2024 年的 19.78% 回落至 2025 年的 16.06%。

表 2：綜合毛利率及主要產(chǎn)品毛利率變化情況

綠控傳動生產(chǎn)所需的直接材料主要包括電機(jī)控制器、磁鋼、齒軸、殼體、漆包線、硅鋼等。其中，電機(jī)控制器的采購單價在 2025 年同比上漲 21.09%，磁鋼的采購單價同比上漲 6.17%，殼體采購單價同比上漲 44.67%。整體上，公司所披露的 6 種原材料，只有齒軸采購單價下降了 16.25%。

一邊是原材料成本在 2025 年普遍上漲，而另一邊是綠控傳動核心產(chǎn)品電驅(qū)動系統(tǒng)的平均銷售單價在 2025 年出現(xiàn)了下降。據(jù)招股書，綠控傳動 2024 年的平均銷售單價還為 2.74 萬元 / 套，而到了 2025 年已降為 2.63 萬元 / 套。

綠控傳動在招股書中提示：" 未來若公司產(chǎn)品生產(chǎn)原材料價格顯著變化，或因客戶要求及市場環(huán)境變化導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價格波動較大且公司無法優(yōu)化生產(chǎn)成本，公司綜合毛利率仍可能會產(chǎn)生較大波動，對公司未來業(yè)績的穩(wěn)定性帶來不利影響。"

表 3：主要原材料采購單價及同比變動情況

（單位：元 / 個，元 / 臺，元 / 片，元 / 噸）

報告期內(nèi)，綠控傳動營收增速表現(xiàn)喜人，但伴隨營收規(guī)模的增長，其應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模也出現(xiàn)明顯提升。

據(jù)招股書披露，報告期各期末，綠控傳動的應(yīng)收賬款余額分別為 4.58 億元、5.83 億元和 16.15 億元，占營業(yè)收入比例分別為 59.42%、43.90% 和 48.16%。 其中在 2024 年和 2025 年，公司應(yīng)收賬款余額分別同比增加了 27.31% 和 177.10%。隨著應(yīng)收賬款的快速增長，綠控傳動應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提金額也在提升，由 2023 年的 5378.17 萬元提升至 2024 年的 6465.43 萬元和 2025 年的 13053.52 萬元。

綠控傳動表示，公司應(yīng)收賬款期末余額較大、周轉(zhuǎn)率較低，對公司資金占用較大。報告期內(nèi)，部分客戶未按照約定進(jìn)行回款，公司對相應(yīng)應(yīng)收賬款單項計提了壞賬準(zhǔn)備。

表 4：應(yīng)收賬款及壞賬準(zhǔn)備計提情況（單位：萬元）

對于綠控傳動大量增加的應(yīng)收賬款，交易所在首輪問詢中也要求公司結(jié)合各期末應(yīng)收賬款期后回款情況、逾期情況及原因，分析發(fā)行人壞賬準(zhǔn)備計提充分性，是否存在應(yīng)單項計提壞賬準(zhǔn)備但未計提的情形。

根據(jù)綠控傳動問詢函答復(fù)中披露的信息顯示，2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年 1-6 月（問詢函報告期與新版招股書不同），其應(yīng)收賬款出現(xiàn)的逾期金額分別為 1.77 億元、2.06 億元、3.08 億元和 3.66 億元，伴隨應(yīng)收賬款增加，逾期金額也在增加。對于逾期原因，公司表示，服務(wù)的客戶以大集團(tuán)客戶為主，從資金申請到最終付款存在諸多環(huán)節(jié)，或者受客戶自身資金預(yù)算安排的影響，導(dǎo)致部分款項在合同約定信用期后延遲支付；少部分客戶經(jīng)營異常、破產(chǎn)重組等因素，導(dǎo)致款項長期無法收回，公司已對這部分客戶應(yīng)收賬款單項計提壞賬準(zhǔn)備。

綠控傳動在招股書中表示：" 隨著公司收入規(guī)模的增長，公司應(yīng)收賬款金額增長較快，對公司的資金占用也將進(jìn)一步增加，可能造成公司流動資金緊張。另外，隨著應(yīng)收賬款的增加，若未來部分客戶財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，或者經(jīng)營情況、商業(yè)信用發(fā)生重大不利變化，公司應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的可能性將增加，從而對公司的資金周轉(zhuǎn)和正常經(jīng)營造成不利影響。"

存貨方面，綠控傳動報告期內(nèi)的存貨余額分別為 3.24 億元、4.41 億元和 8.60 億元，其中 2024 年和 2025 年存貨余額分別同比增長了 35.99% 和 94.89%。存貨的增加，導(dǎo)致公司在報告期各期末計提的存貨跌價準(zhǔn)備分別為 5447.02 萬元、4260.42 萬元和 5966.17 萬元，占當(dāng)期存貨賬面余額的比例分別為 16.79%、9.65% 和 6.94%。

對于大量存貨的存在，綠控傳動在招股書中坦言：" 報告期末，公司存貨金額較高，對公司資金占用較大。隨著公司收入規(guī)模的增長，公司存貨金額也將增長，對公司的資金占用也將進(jìn)一步增加，可能造成公司流動資金緊張。另一方面，存貨金額較大將造成公司對原材料價格漲跌的反應(yīng)滯后，對公司經(jīng)營造成不利影響。存貨金額的增大，可能導(dǎo)致存貨跌價風(fēng)險提高，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。"

表 5：存貨的構(gòu)成情況（單位：萬元）

報告期各期末，綠控傳動的貨幣資金分別為 5010.82 萬元、10967.17 萬元和 27578.42 萬元。其中 2024 年末和 2025 年末，公司貨幣資金余額分別增加 5956.35 萬元和 16611.25 萬元。對此，綠控傳動表示，主要系通過股權(quán)融資取得了一定現(xiàn)金流入以及短期借款的增加。

招股書披露，報告期內(nèi)，綠控傳動經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 519.91 萬元、-18457.18 萬元和 -17492.01 萬元，報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計金額為 -35429.28 萬元。 對此，公司表示：" 如果未來公司收入規(guī)模不足、持續(xù)虧損、客戶回款速度放緩、對供應(yīng)商付款速度加快、研發(fā)與銷售費(fèi)用投入持續(xù)增加等，均可能導(dǎo)致公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)，致使公司存在營運(yùn)資金緊張的風(fēng)險。"

為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展所需的流動資金缺口，報告期內(nèi)，綠控傳動短期借款金額分別為 4.20 億元、5.79 億元和 7.90 億元，短期借款規(guī)模持續(xù)增加。其中 2024 年和 2025 年，綠控傳動的短期借款金額分別比上期增加了 1.59 億元和 2.11 億元。因大量借款的增加，也使得綠控傳動資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）持續(xù)提升，由 2023 年末的 68.64% 提升至 2025 年末的 81.84%。

研發(fā)投入持續(xù)加大

費(fèi)用率隨營收擴(kuò)張回落

在研發(fā)方面，綠控傳動表示：" 公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)行自主創(chuàng)新的研發(fā)模式。" 并構(gòu)建了 " 三位一體 " 的研發(fā)體系，其中包括前瞻性的模塊化新產(chǎn)品研發(fā)、存量產(chǎn)品技術(shù)改造和關(guān)鍵技術(shù)迭代升級。

實(shí)際上，2023 年至 2025 年，綠控傳動的研發(fā)費(fèi)用分別為 4767.46 萬元、7685.33 萬元和 12045.42 萬元，占營業(yè)收入比例分別為 6.19%、5.79% 和 3.59%，研發(fā)費(fèi)用率呈逐年下降趨勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，公司最近三年累計研發(fā)投入為 24498.21 萬元，占累計營業(yè)收入的比重約為 4.49%。

據(jù)招股書披露的同行業(yè)對比數(shù)據(jù)，綠控傳動 2024 年研發(fā)費(fèi)用率要低于可比公司精進(jìn)電動、巨一科技和方正電機(jī)，略高于大洋電機(jī)、朗高科技和聯(lián)合動力。

表 6：研發(fā)費(fèi)用率情況（單位：萬元）

在研發(fā)成果方面，據(jù)綠控傳動披露，截至 2025 年 12 月 31 日，公司及其下屬子公司擁有 352 項境內(nèi)授權(quán)專利，其中發(fā)明專利 58 項，相比 2024 年增加了 2 項，此外還有實(shí)用新型專利 268 項、外觀設(shè)計專利 26 項、軟件著作權(quán) 40 項。

因同行業(yè)公司尚未披露 2025 年數(shù)據(jù)，以 2024 年數(shù)據(jù)作為參考，截至 2024 年末，在發(fā)明專利數(shù)量方面，精進(jìn)電動有 237 項，巨一科技有 370 項，而大洋電機(jī)則多達(dá) 704 項，聯(lián)合動力也有 98 項。幾家同行業(yè)可比公司中，僅方正電機(jī)和朗高科技的發(fā)明專利數(shù)量低于綠控傳動。

表 7：同行業(yè)可比公司核心競爭力情況

綠控傳動在招股書中表示：" 公司在從事研發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)時，可能存在侵犯第三方知識 產(chǎn) 權(quán)的風(fēng)險，如未來公司在相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)糾紛中被司法機(jī)關(guān)認(rèn)定為侵權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任或相關(guān)主張未獲得知識產(chǎn)權(quán)主管部門的支持，可能對公司經(jīng)營和業(yè)績造成不利影響。" 然而在今年年初，公司面臨知識產(chǎn)權(quán)爭議。

表 8：被同行實(shí)名舉報情況

今年 1 月份，陜西法士特齒輪有限責(zé)任公司（以下簡稱 " 法士特 "）向中國證監(jiān)會實(shí)名舉報，認(rèn)為綠控傳動存在商標(biāo)侵權(quán)和不正當(dāng)競爭行為。

公開資料顯示，法士特成立于 2001 年，是汽車零部件行業(yè)具有一定影響力的企業(yè)，汽車變速箱是其重要產(chǎn)品之一。 法士特在給中國證監(jiān)會的舉報函中指出，公司發(fā)現(xiàn)市場上有多款綠控傳動生產(chǎn)、銷售的變速箱產(chǎn)品在外觀、結(jié)構(gòu)、用途甚至產(chǎn)品編號規(guī)則上與其相關(guān)產(chǎn)品高度雷同。 尤其該變速箱中使用的撥叉和二軸兩款部件，均屬于舉報人自主研發(fā)的專有技術(shù)并直接印有舉報人 "FAST" 注冊商標(biāo)和完全一致的序列編碼。法士特認(rèn)為綠控傳動未經(jīng)許可，違法使用商標(biāo)并對外銷售，依法構(gòu)成商標(biāo)侵權(quán)，并存在使業(yè)內(nèi)客戶產(chǎn)生混淆的行為。

此外，法士特還在舉報函中表示，涉案撥叉及生產(chǎn)工藝等屬于其嚴(yán)格保密的技術(shù)信息，僅通過訂立保密協(xié)議的獨(dú)家供應(yīng)商按圖紙等技術(shù)資料生產(chǎn)制造，定向銷售給公司，公司在內(nèi)部以保密郵箱等方式控制該技術(shù)信息的傳輸，但綠控傳動卻已經(jīng)獲取并對外銷售該撥叉成品。因此，法士特認(rèn)為，該項屬于商業(yè)秘密的技術(shù)信息被綠控傳動不合法地獲得，且以明顯低于法士特的價格在對外銷售、搶占市場，涉嫌構(gòu)成不正當(dāng)競爭。

今年 2 月，法士特在給中國證監(jiān)會提交的情況說明中指出，基于公司 8DS260A 變速器總成實(shí)物拆解結(jié)果以及設(shè)計圖紙尺寸要求，對綠控傳動 J8S260A 變速器總成進(jìn)行拆解，經(jīng)對比分析后，公司認(rèn)為，綠控傳動 J8S260A 產(chǎn)品全方位與法士特 8DS260A 在整體參數(shù)比較、核心結(jié)構(gòu)、幾乎全部零件設(shè)計、功能實(shí)現(xiàn)存在高度一致性，其設(shè)計特征的重合度已遠(yuǎn)超合理設(shè)計空間的范圍，且差異僅為殼體外觀筋條略有調(diào)整、常規(guī)的優(yōu)化或齒輪材料的選擇等非功能性差異，并且法士特 8DS260A 于 2017 年進(jìn)入市場，綠控傳動 J8S260A 于 2023 年進(jìn)入市場，法士特 8DS260A 產(chǎn)品更早量產(chǎn)，因此綠控傳動 J8S260A 存在高度抄襲嫌疑。