華西非銀
事件概述
新華保險(xiǎn)發(fā)布 2025 年報(bào)。2025 年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 362.84 億元，同比 +38.3%，Q4 單季同比 -38.2%；期末歸母凈資產(chǎn) 1,115.44 億元，較上年末 +15.9%；加權(quán)平均 ROE 為 34.7%，同比 +8.81pp；期末內(nèi)含價(jià)值 2,878.4 億元，同比 +11.4%；壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值 98.42 億元，同比 +57.4%。公司擬派發(fā) 2025 年末現(xiàn)金股利每股 2.06 元，連同已派發(fā)的中期現(xiàn)金股利，2025 年全年現(xiàn)金股利為每股 2.73 元（同比 +7.9%），共計(jì) 85.16 億元，占?xì)w母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的 23.5%；對(duì)應(yīng) 4 月 3 日 A/H 收盤價(jià)股息率分別為 4.6%/6.7%。
分析判斷 :
（一）新業(yè)務(wù)價(jià)值延續(xù)高增，銀保渠道貢獻(xiàn)突出。
2025 年公司負(fù)債端表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值 98.42 億元，同比 +57.4%。價(jià)值增長(zhǎng)主要得益于新單和價(jià)值率的共同推動(dòng)，2025 年新單保費(fèi)同比 +38.3% 至 392.58 億元，NBVM 同比 +3pp 至 25.1%。分渠道看：個(gè)險(xiǎn)渠道 NBV 同比 +19.4% 至 48.05 億元，其中新單保費(fèi)同比 +43.7% 至 190.89 億元，NBVM 同比 -5.1pp 至 25.2%。隊(duì)伍建設(shè)方面，公司個(gè)險(xiǎn)代理人 13.34 萬人，較 2024 年底同比 -1.9%，月均人均綜合產(chǎn)能同比大幅增長(zhǎng) 43%。銀保渠道 NBV 同比 +110.2% 至 52.73 億元（占全年 NBV 的 51%），其中新單保費(fèi)同比 +33.3% 至 199.70 億元，NBVM 同比 +9.7pp 至 26.4%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司堅(jiān)定推進(jìn)分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，全年實(shí)現(xiàn)分紅險(xiǎn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi) 119.33 億元，同比增長(zhǎng)近 12 倍；四季度分紅險(xiǎn)占整體期交業(yè)務(wù)比例達(dá)到 77.0%，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型取得實(shí)質(zhì)性突破。
（二）高權(quán)益?zhèn)}位彈性凸顯，總投資收益同比 +31%。
截至 2025 年末，公司投資資產(chǎn)為 1.84 萬億元，較年初增長(zhǎng) 13.0%。公司堅(jiān)持高權(quán)益配置策略，截至 2025 年末，股票和基金占投資資產(chǎn)比例合計(jì)達(dá) 21.1%（股票 11.7%，基金 9.4%），在資本市場(chǎng)上行階段充分釋放了業(yè)績(jī)彈性。2025 年，公司年化凈投資收益率為 2.8%，同比下降 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要受新增及到期再投資收益率下行影響；年化總投資收益率為 6.6%，同比提升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)；年化綜合投資收益率為 5.0%，同比下降 3.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要受其他債權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)影響，剔除該影響后，綜合投資收益率為 6.9%。2025 年公司實(shí)現(xiàn)凈投資收益 484 億元，同比增長(zhǎng) 5.5%；總投資收益 1043 億元，同比增長(zhǎng) 30.9%，主要系投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益同比增加；綜合投資收益 799 億元，同比減少 30.9%。
投資建議
我們看好公司負(fù)債端渠道持續(xù)優(yōu)化以及資產(chǎn)端權(quán)益彈性空間。結(jié)合公司 2025 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們上調(diào)此前 2026-2027 年并新增 2028 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2026-2028 年保險(xiǎn)服務(wù)收入分別為 537.8/561.4/586.1 億元（此前預(yù)測(cè)為 492.8/508.1/- 億元）；預(yù)計(jì) 2026-2028 年歸母凈利潤(rùn)為 371.9/384.2/396.9 億元（此前預(yù)測(cè)為 352.8/358.7/- 億元）；預(yù)計(jì) 2026-2028 年 EPS 為 11.92/12.31/12.72 元（此前預(yù)測(cè)為 11.31/11.50/- 元）。對(duì)應(yīng) 2026 年 4 月 3 日收盤價(jià) 59.8 元的 PEV 分別為 0.59/0.53/0.49 倍，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益市場(chǎng)震蕩風(fēng)險(xiǎn)；利率大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。
證券分析師：羅惠洲 S1120520070004；
發(fā)布日期：2026-4-6；
《新華保險(xiǎn) 2025 年報(bào)點(diǎn)評(píng)：NBV 延續(xù)高增，投資彈性驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)同比 +38%-2026-04-06》
如需完整報(bào)告，請(qǐng)聯(lián)系對(duì)口銷售經(jīng)理
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