港股市場里，粵海投資（00270.HK）一直是一家標簽清晰的公司：國資背景、供水主業、長期派息。

過去幾年，公司持續推進業務優化與資產結構調整。2025 年，隨著粵海置地的徹底剝離，這家老牌紅籌公司的業務版圖變得更加清晰，其作為港股市場稀缺的穩健型高息資產的底色，也隨之更加鮮明。

從最新公布的 2025 年全年業績來看，這次減法帶來的正面效應顯著。歸母凈利潤實現了近五成的強勁增長，同時財務結構得到大幅優化，而公司延續多年的高派息政策也得以穩固。

在外部市場波動加劇的當下，粵海投資的這份成績單，為尋求確定性的投資者提供了一個值得關注的樣本。

01

財報三大關鍵詞：盈利躍升、派息穩固、負債優化

2025 年，粵海投資的財務表現可以用三個關鍵詞來概括：盈利修復、派息堅守、負債優化。但這三個關鍵詞背后，其實指向一個更核心的命題——在經歷地產板塊的剝離之后，這家公司的財務狀況究竟發生了怎樣的質變，而這種質變又為投資者提供了怎樣的安全邊際。

首先是盈利的恢復性增長。

2025 年財報最醒目的數字是歸母凈利潤 46.56 億港元，同比增幅 48.2%。這一增長背后，是公司戰略聚焦帶來的結構性優化。隨著粵海置地在 2025 年初以實物分派方式完成剝離，公司進一步聚焦于水務核心主業，原本分散的資源得以集中，財務費用與行政開支也得到有效控制。當非核心業務有序退出后，公司真正意義上的水務主業盈利能力得以更清晰地向市場呈現。

這種通過剝離非核心資產釋放利潤的做法，對公用事業屬性公司而言比追求短期收入高增長更符合股東利益。水務資產的特點是穩定、可預期、低波動，與地產的高杠桿、長周期、業績劇烈波動形成鮮明對比。兩者置于同一報表時，不僅模糊真實盈利，更讓估值邏輯混亂。如今剝離完成，粵海投資的財務報表終于能夠真實反映其現金流創造能力。

但更值得關注的，其實是利潤背后的 " 含金量 "。

巴菲特曾多次強調，會計利潤有時具有誤導性，投資者更應關注 " 股東盈余 "，即經營性現金流減去維持性資本開支后的部分。這個指標的意義在于，它能告訴你公司賺到的錢，有多少是真正可以分給股東的 " 真金白銀 "，又有多少只是賬面上的數字游戲。

2025 年，粵海投資經營活動產生的凈現金流入達 88.05 億港元。而水務業務的特殊性在于，一旦管網和廠站建成投運，后續的維持性資本開支相對有限。這意味著每年都有大量現金流沉淀下來，成為真正可供分配的股東盈余。

公司延續 65% 的派息比率，全年每股派息 46.29 港仙，與歸母凈利潤增長完全同步。這種以經營現金流而非債務融資支撐的分紅模式，在當前市場環境下顯得尤為稀缺。

實際上在港股市場上，能夠連續多年維持 65% 派息比率的公司并不多見。而粵海投資能做到這一點，靠的不是激進的財務操作，而是其水務業務本身穩定的現金流結構。

從行業視角來看，當前 A 股和港股市場對高股息資產的追捧，本質上是對 " 確定性 " 的溢價。在經濟增速換擋、利率中樞下移的大背景下，能夠提供穩定現金回報的公司，其估值錨正在從單純的市盈率轉向股息率。粵海投資高派息比率，疊加其水務資產的防御屬性，使其在這一輪高股息資產重估中具備了獨特的競爭力。

最后也是值得關注的一點，是財務杠桿的大幅下降。

截至 2025 年底，集團持續經營業務的資本負債率從上一年的 30.9% 顯著回落至 19.7%。可以說，這不僅是數字層面的變化，而是公司剝離地產業務后整個資產負債表的徹底重塑。低負債率降低了利率波動環境下的財務風險，2025 年持續經營業務凈財務費用同比顯著減少，使更多利潤保留在股東權益中。同時，充裕的財務空間為未來戰略擴張預留余地。

從格雷厄姆到巴菲特，價值投資的核心始終圍繞著 " 安全邊際 " 展開。對于粵海投資而言，2025 年財務結構的變化，恰恰為安全邊際提供了最有力的支撐。較低的負債水平、充沛的經營性現金流、持續穩定的派息記錄，三者疊加，使其在面對未來不確定性時具備了更強的抗風險能力。

在公用事業這個賽道里，能同時做到 " 現金流扎實、負債率低、分紅穩定 " 的公司其實并不多。而粵海投資在完成地產剝離之后，正以這樣一種純粹的面貌，重新回到投資者的視野中。

02

業務版圖的重新聚焦

理解當下粵海投資的價值，首先需要厘清其業務版圖的變化。剝離地產板塊之后，公司的業務條線可以清晰地劃分為核心層與輔助層兩個層級。

核心層毫無疑問是水資源業務。

這一板塊又由兩部分構成：其一是東深供水項目，這是公司盈利的絕對支柱。該項目擁有向香港供水的長期特許經營權，其收入穩定性在整個港股公用事業板塊中都屬少見。2025 年，該項目貢獻收入 64.52 億港元，稅前利潤穩定在 41.58 億港元以上，繼續扮演著現金牛的角色。

其二是其他水資源項目，這是公司近年持續發力的增長板塊。

2025 年，這一部分的收入同比增長 7.2% 至 77.36 億港元。年內，公司通過收購進一步擴大了版圖，透過旗下全資附屬公司斥資約 2.27 億元人民幣，向控股股東粵海控股旗下的粵海水務股份進行兩項收購。完成該項收購后，公司持有汕頭市粵海水務有限公司 51% 股權及陽江粵海清源環保有限公司 99% 股權，其中汕頭項目已成為集團旗下目前規模最大的自來水公司。同時，公司早前還成功投得廣東茂名市一項新的水資源項目。上述兩項收購總投資預計約 6.67 億元人民幣。

截至 2025 年底，公司其他水資源項目的總設計供水能力已超過每日 1660 萬噸，污水日處理能力超過 300 萬噸。這些分布在廣東及全國多地的項目，雖然在體量上不及東深項目，但勝在布局分散且處于持續擴張期，能夠在一定程度上對沖區域性風險并貢獻增量。

輔助層則包括物業投資、百貨營運、能源項目、路橋業務及酒店經營。

這些板塊在 2025 年的表現各有不同，但整體穩定。物業投資方面，粵海天河城旗下的購物中心出租率維持高位，天河城廣場、番禺天河城及天津天河城的出租率均在 96% 以上，租金收入穩步提升。財報顯示，粵海天河城在 2025 財年實現物業投資業務稅前利潤 9.72 億港元，同比增長 7.3%。

能源業務方面，粵海能源項目在 2025 年表現突出。盡管電價有所下降，但受益于售電量同比增長 18.3%，稅前利潤仍實現 9.5% 的增長，展現出良好的經營韌性。路橋業務則保持平穩運行。

百貨業務在整體消費環境承壓下收入雖有所回落，但通過降本增效，稅前利潤實現了較大幅度的增長。

酒店業務延續了良好的恢復態勢。截至 2025 年底，公司旗下共管理 17 間酒店，覆蓋香港及中國內地多個城市。其中自營的七間酒店中，六間為自有物業。位于廣州的粵海喜來登酒店平均房價穩定在 1256 港元，入住率高達 93.9%。其余六間酒店平均入住率從 70.0% 上升至 74.5%。

從戰略定位上看，這些輔助業務其意義更多在于豐富收入來源，平滑單一水務業務可能面臨的周期波動。整體而言，2025 年的粵海投資，業務結構比過去任何一個時期都更加清晰——水資源是絕對核心，其他板塊則扮演著收益補充的角色。

03

不可復制的護城河

從價值投資的角度審視一家公司，首要問題是其護城河的寬度。粵海投資的護城河，主要體現在以下兩個方面。

首先是不可復制的特許經營權。

東深供水項目的本質，并非簡單的供水設施，而是一項由粵港兩地長期協議保障的民生基礎設施。香港缺乏淡水資源的地理現實，決定了這項服務的剛性需求屬性。這種需求不受宏觀經濟周期的影響，也不存在被新技術替代的風險。對于任何潛在的市場進入者而言，這種基于政策與地理條件的護城河，是無法通過資本投入來復制的。

因此，粵海投資的水務業務具備極強的抗周期屬性，其利潤的穩定性在港股上市公司中屬于稀缺資源。一個直觀的佐證是，無論外部宏觀環境如何變化，甚至近期中東局勢的波動都未曾對其基本面產生任何直接影響。

其次是低邊際成本帶來的利潤彈性。

水務行業，尤其是原水供應，在完成前期管網建設之后，后期的運營成本主要由電費、人工及維護費用構成，邊際成本極低。而東深供水工程的最大成本即是每年的攤銷，而每年的攤銷成本維持不變，這意味著隨著收入的增長，增量部分大部分將轉化為利潤。2025 年東深供水項目稅前利潤同比增長 3.4%，高于收入 1.4% 的增幅，便印證了這一商業模式的優勢。

雖然水價的調整機制較為審慎，難以出現大幅跳漲，但長期來看，其緩慢上行的趨勢是確定的。這種收入微增、成本穩定的商業模式，決定了其利潤具備緩慢而持續的復利增長特征。

綜合來看，粵海投資的護城河建立在不可替代的民生需求與成熟的成本結構之上，這種護城河可能不夠性感，但在長期投資中，其穩固性往往優于那些依賴短期競爭優勢的企業。

04

寫在最后

當前外部不確定性正在成為資本市場的關鍵詞。美伊局勢的反復、地緣沖突的升溫，讓全球投資者重新審視一個基本問題，那就是在波動加劇的環境里，什么才是真正值得托付的資產？

當市場情緒被突發事件左右時，那些業務扎根于民生剛需、現金流可預期、分紅記錄穩定的公司，往往會展現出獨特的防御價值。

觀之粵海投資，旗下東深供水項目對香港的供水服務始終穩定運行，各地水務項目持續為區域提供基礎保障，這種與宏觀風險絕緣的業務特性在當前外部環境下尤為珍貴。

2025 年是粵海投資的新舊分水嶺。通過果斷剝離地產板塊，公司成功卸下包袱，回歸最擅長的領域。財務數據的全面改善、資本負債率的大幅優化、65% 派息比率的持續堅守，都證明這一戰略調整的正確性。公司手里握著的，不僅有不可復制的特許經營權，還有近 150 億港元的現金儲備和持續流入的經營現金流。

在不確定成為常態的時代，確定性本身就是一種稀缺的溢價。對于尋求長期穩健回報、希望在投資組合中配置一塊壓艙石的投資者而言，完成價值重塑后的粵海投資，其作為高息防守型資產的吸引力，正變得越來越清晰。