文 / 財經觀察者
3 月 30 日，復星國際（00656.HK）發布 2025 年度業績報告，全年實現總收入 1734.25 億元，同比下降 9.74%；歸母凈利潤虧損 233.96 億元，同比擴大 437.86%，創下復星成立 34 年來最大虧損紀錄 。此次虧損主要源于對存量資產的集中減值處理，核心業務板塊展現出較強韌性，但集團債務規模與短期償債壓力仍對后續經營形成制約。
234 億虧損背后：資產減值集中出清
財報顯示，2025 年復星國際的巨額虧損主要由非現金減值貢獻，未涉及經營性現金流流失 。其中，房地產板塊資產減值占比約 55%，金額達 128.7 億元；非核心業務商譽及無形資產減值占比約 45%，金額為 105.3 億元，兩項合計構成 233.96 億元的虧損主體 。
這一減值處理是復星對過往資產布局的系統性梳理。報告期內，復星國際總資產收縮至 7162.29 億元，較 2024 年末下降 10.1%，三年累計縮表超 1300 億元，其中 2025 年縮表規模達 800 億元 。郭廣昌在致股東信中表示，此次減值是對歷史投資偏差的集中修正，目的是集中資源聚焦高增長核心賽道，為后續 " 輕裝上陣 " 掃清障礙 。
核心業務穩健 四大板塊收入占比達 74%
盡管賬面虧損顯著，但復星國際核心經營基本盤未出現系統性惡化 。2025 年，復星醫藥、豫園股份、復星葡萄牙保險、復星旅文四大核心企業合計實現收入 1282 億元，占集團總收入的 74%，同比提升 3 個百分點，成為集團收入的主要支撐 。
醫藥健康板塊表現亮眼。復星醫藥全年實現營業收入 414.98 億元，同比增長 1.44%；其中創新藥收入 98.93 億元，同比增長 29.59%，占制藥業務收入比重提升至 33.16%；歸母凈利潤 33.71 億元，同比增長 21.69% 。復宏漢霖全年營收 66.67 億元、凈利潤 8.27 億元，連續三年實現盈利雙增，其核心產品漢斯狀已在 40 余個國家和地區獲批，全球銷售收入 14.93 億元 。
保險業務同樣保持增長。復星葡萄牙保險全年歸母凈利潤 2.01 億歐元，同比增長 15.8%，在葡萄牙市場份額達 28.1%，國際業務占比超 30% 。國內保險子公司表現突出，復星保德信人壽凈利潤 6.5 億元，同比大增 492%；復星聯合健康保險凈利潤 1.39 億元，已連續五年盈利 。
債務結構與流動性壓力顯現
在業績承壓的同時，復星國際的債務與流動性狀況成為市場關注焦點。截至 2025 年末，集團總債務達 2241.91 億元，總債務占總資本比率為 57.1%，較 2024 年末的 52.0% 有所上升 。其中，中長期債務占比 53.5%，短期有息負債規模 1042 億元，與期末 610.92 億元的現金及銀行結余形成資金缺口 。
復星國際持續推進債務久期優化。2025 年，集團在境外發行 4 億美元 4 年期債券、4 億歐元 5 年期債券，將美元債從 3 億美元擴容至 5 億美元；境內成功發行 2 年期融資券及 10 億元 3 年期玉蘭債，融資成本較 2024 年末下降超 60 個基點至 5.0% 。截至年末，集團尚未提用銀行信貸總額 1446 億元，融資渠道保持暢通 。
此外，復星國際 2025 年完成非核心資產退出超 170 億元，進一步夯實現金儲備 。郭廣昌在業績發布會上明確，集團將繼續堅持 " 瘦身健體 "，力爭將總負債降至 600 億元以下，逐步恢復百億利潤規模 。
戰略聚焦轉型 中長期發展路徑明確
面對業績與債務雙重壓力，復星國際已明確 " 聚焦主業、降債提質 " 的轉型方向。2025 年，集團海外收入 948.6 億元，占總收入比重提升至 54.7%，全球化布局從 " 產品出海 " 向 " 體系出海 " 升級 。醫藥、保險、文旅等核心板塊加速全球化落地，復星醫藥創新藥管線覆蓋 40 余個國家和地區，Club Med 全球平均入住率達 75.8%，復星葡萄牙保險業務拓展至歐洲、拉美等新興市場 。
創新驅動成為轉型核心抓手。2025 年集團科創投入 78 億元，7 個創新藥品獲 16 項適應癥境內外獲批，5 款創新藥納入國家醫保目錄 。復邁寧、復妥寧等自研產品填補國內罕見腫瘤、乳腺癌治療空白，為后續業績增長提供新動能 。
在股東回報方面，復星國際宣布 2026 年財政年度派息率從 20% 提升至 35%，預計股息不低于 15 億港元，同時控股股東及管理層將持續增持股份，傳遞對公司長期發展的信心 。
復星國際 2025 年的巨額虧損，本質上是過往擴張模式下資產價值的集中修正，并非經營基本面惡化 。當前，集團核心業務保持穩健，全球化與創新雙引擎持續發力，資產縮表與債務優化穩步推進。未來，隨著減值出清完成及核心板塊增長兌現，復星國際能否實現 " 輕裝上陣 " 并重回增長軌道，仍取決于資產結構優化進度與核心業務盈利釋放速度。
