AI 推理需求的持續(xù)擴(kuò)張，正將全球存儲(chǔ)市場(chǎng)推向新一輪結(jié)構(gòu)性上行周期，SK 海力士成為最直接的受益者。
花旗分析師 Peter Lee 與 Jayden Oh 指出，AI 推理需求帶動(dòng) KV 緩存存儲(chǔ)需求激增，推動(dòng) DRAM 與 NAND 均價(jià)在一季度實(shí)現(xiàn)大幅跳升。與此同時(shí)，存儲(chǔ)供應(yīng)商正將季度合同延伸為 3 至 5 年的長(zhǎng)期協(xié)議，這將顯著提升盈利能見(jiàn)度、壓縮周期性波動(dòng)，令 SK 海力士的盈利質(zhì)量發(fā)生結(jié)構(gòu)性改善。
報(bào)告將 SK 海力士目標(biāo)價(jià)從 155 萬(wàn)韓元上調(diào)至 170 萬(wàn)韓元，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)，并預(yù)計(jì)該公司 2026 年第一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將達(dá) 39.1 萬(wàn)億韓元，環(huán)比增長(zhǎng) 104%，同比增長(zhǎng) 426%，大幅超出市場(chǎng)一致預(yù)期的 35.1 萬(wàn)億韓元。以當(dāng)前股價(jià) 103.3 萬(wàn)韓元計(jì)算，潛在上漲空間約 64.6%。
一季度業(yè)績(jī)料超預(yù)期，定價(jià)能力大幅躍升
2026 年第一季度，SK 海力士 DRAM 均價(jià)預(yù)計(jì)環(huán)比上漲 63%，NAND 均價(jià)環(huán)比上漲 70%，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自 AI 推理場(chǎng)景下 KV 緩存存儲(chǔ)需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。
出貨量方面，一季度 DRAM 環(huán)比下降約 6%，NAND 環(huán)比下降約 2%，但均價(jià)的大幅提升足以抵消季節(jié)性回落，帶動(dòng)整體營(yíng)收預(yù)計(jì)達(dá)約 52 萬(wàn)億韓元，環(huán)比增長(zhǎng)約 58%。
從盈利端來(lái)看，一季度 DRAM 業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)為 80%，NAND 業(yè)務(wù)為 61%，整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約 75%，較 2025 年第四季度的 58% 顯著提升。
服務(wù)器 DDR5 與 HBM 需求維持上行，市場(chǎng)擔(dān)憂被認(rèn)為過(guò)度
針對(duì)市場(chǎng)對(duì)宏觀不確定性及 AI 算法優(yōu)化（如 DeepSeek 等模型效率提升）可能壓制存儲(chǔ)需求的擔(dān)憂，花旗持相反判斷。
64GB 服務(wù)器 DDR5 DRAM 及 HBM 的底層需求正穩(wěn)步增長(zhǎng)，未因近期市場(chǎng)波動(dòng)而減弱。TurboQuant 等 AI 算法演進(jìn)將進(jìn)一步推升對(duì)服務(wù)器 DDR5 和 HBM 的需求，而非削減需求。
定價(jià)層面，64GB 服務(wù)器 DDR5 DRAM 價(jià)格預(yù)計(jì)在 2026 年下半年之前保持強(qiáng)勁，HBM 需求亦將持續(xù)擴(kuò)張。隨著 AI 代理（AI agents）廣泛應(yīng)用帶動(dòng) token 生成量增長(zhǎng)，AI 訓(xùn)練與推理場(chǎng)景下的 CPU 內(nèi)存需求將同步獲得提振。
長(zhǎng)期協(xié)議鎖定訂單，供應(yīng)短缺局面或持續(xù)超預(yù)期
全球存儲(chǔ)供應(yīng)短缺的持續(xù)時(shí)間可能超出市場(chǎng)預(yù)期，而多年期綁定性長(zhǎng)期協(xié)議的推廣將進(jìn)一步強(qiáng)化這一趨勢(shì)。
存儲(chǔ)供應(yīng)商正將原有的季度合同升級(jí)為 3 至 5 年的長(zhǎng)期協(xié)議，盡管具體細(xì)節(jié)尚待確認(rèn)。這一轉(zhuǎn)變意味著存儲(chǔ)市場(chǎng)正從傳統(tǒng)大宗商品模式向高度定制化、客戶專屬化模式演進(jìn)——該趨勢(shì)可類比晶圓代工業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑，HBM 業(yè)務(wù)在估值模型中已參照臺(tái)積電的 EV/EBITDA 倍數(shù)進(jìn)行定價(jià)。
基于上述邏輯，花旗給出 SK 海力士 170 萬(wàn)韓元的目標(biāo)價(jià)。
